贵海国际拿森科技港股IPO：NBC产品放量驱动营收高增下游客户议价压制盈利板块情绪降温下估值仍显著高于同业

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　　出品：新浪财经上市公司研究院/港市多维镜

　　作者：喜乐

　　随着智能驾驶渗透率持续攀升，核心执行层部件——线控制动的国产化进程正迎来关键窗口期。2026年7月底，专注于智能驾驶运动控制技术的拿森科技（股票代码：2261.HK）正式启动港股IPO招股，拟于8月7日在港交所主板上市。公司凭借NBC（集成式智能制动系统）解决方案的快速放量，营收增速亮眼，在国产替代大趋势下占据先发优势。

　　公司毛利率持续低迷、持续亏损、客户高度集中、研发投入收缩等经营短板集中显现，叠加专利纠纷、上市无基石投资者、估值显著高于赛道同类企业等多重因素，叠加港股自动驾驶标的整体情绪降温也为其上市表现增添不确定性。

　　国产替代空间广阔仍面临主机厂及独立第三方竞争

　　线控制动是智能驾驶执行层的核心部件，行业正处于高速增长期。根据行业数据，全球线控制动解决方案市场规模2025年至2030年复合增长率约16.5%，2030年将达到6878亿元；中国市场同期复合增长率约20.3%，2030年将达2447亿元。

　　与市场规模持续扩大形成鲜明对比的是，国产化率仍处于低位。2025年中国国产线控制动销量为730万套，国产化率仅为22.5%，而行业远期目标为2030年达到60.6%，国产替代空间极为广阔。

　　截至2025年，拿森科技线控制动销量在中国内资线控制动解决方案供应商中按销量排名第三，在中国线控制动解决方案供应商中按收入排名第七。公司已与多家国内头部整车厂建立深度合作，量产能力与定点数量已充分证明其具备进入主流整车厂供应链的能力。

　　然而，广阔的市场空间并不意味着轻松的竞争环境。从行业竞争格局来看，在中国线控制动解决方案供应商中，按收入排名前两位均为国际独立第三方供应商，两者合计市场份额占比高达57%。本土厂商突围空间广阔，国产替代长期逻辑清晰，随之而来的是中资企业赛道内部竞争加剧，一边是拿森科技这类无整车厂背景的独立第三方企业，另一边为主机厂孵化企业，这一竞争生态与自动驾驶算法、激光雷达赛道高度相似，本土第三方企业既要突破外资巨头技术、渠道壁垒，同时持续直面主机厂内部配套体系的挤压，长期竞争压力不容小觑。

　　NBC 产品拉动营收高增商业化落地成效显著

　　立足企业自身业务基本面，拿森科技商业化落地成果是本次IPO核心叙事支撑。公司是国内少数实现NBS（电控制动助力系统）、ESC（电子稳定控制系统）、NBC（集成式智能制动系统）三类线控制动产品大规模全栈自研、量产的本土企业，也是国内首家将电控制动NBS方案落地L4级无人驾驶商业化运营的厂商。

　　从财务数据来看，公司近年营收增长势头强劲。2023年至2025年，公司营业收入分别为2.7亿元、3.9亿元、6.1亿元，三年应收复合增长率超过50%。进入2026年，增长动能进一步释放，2026年一季度实现营业收入1.5亿元，同比增长46.9%。

　　这一增长的核心驱动力，来自NBC产品的规模化交付。NBC作为集成式线控制动的下一代方案，在集成度、响应速度与成本控制上具备优势。截至2026年一季度，NBC解决方案获得七家中国主机厂的47个定点，其中已开始大规模量产的车型数量共20款。收入方面，NBC解决方案也从2023年的11万元增至2025年的3.0亿元，2026年一季度收入达到1.1亿元，同比增速高达170%，占总收入的70.6%。

　　盈利修复乏力毛利率偏低且亏损持续扩大

　　尽管营收增长迅猛，拿森科技的盈利能力却始终未能实现有效突破，这也是市场对其IPO估值分歧最大的核心因素。

　　从毛利率来看，公司经历了从2023年的低基数（1.1%）到2024年的10.7%、再到2025年的13.6%的持续改善，但2026年一季度毛利率回落至10.1%，低于2025年全年水平，显示出毛利率改善趋势并不稳固。作为对比，A股制动零部件龙头企业伯特利，其“智能电控产品”2025年毛利率达到20.4%，拿森科技与之相比差距明显。

　　净利润方面，公司持续处于亏损状态。2023年至2025年，公司净亏损分别为2.0亿元、1.7亿元、1.9亿元，亏损幅度并未随营收增长而显著收窄。2026年一季度净利润为5488万元，同比扩大37.3%，亏损态势未见扭转信号。

　　主机厂议价权强势应收账款天数偏高压缩利润空间

　　深挖盈利薄弱的底层诱因，下游客户结构失衡、整车厂强势议价是核心制约因素。

　　国内汽车零部件行业普遍存在主机厂话语权集中的行业特征，这一现象在拿森身上体现得尤为突出。2023至2025年，公司前五大客户贡献营收占比分别高达97.9%、96.5%、94.4%，2026一季度该数值依旧维持96.9%，单一最大客户曾在2024年贡献超六成收入。营收高度绑定少数整车企业，业绩稳定性完全依附于合作车型产销表现，若下游车企车型销量不及预期，或切换外部制动供应商，将直接对公司订单与收入形成显著冲击。

　　同时主机厂强势议价能力拉长回款周期，公司应收账款周转压力持续维持高位，2023-2025年及2026年一季度，应收票据与账款周转天数分别为300天、245天、205天及222天。

　　中长期经营隐忧叠加研发、负债、诉讼三重风险并存

　　除盈利难题外，企业中长期发展仍存在多重潜在风险。

　　其一为研发投入收缩，线控制动属于技术迭代快速的高壁垒赛道，线控转向等下一代核心产品仍处于研发阶段，尚未产生任何收入，长期技术迭代需要稳定资金支撑，但公司研发开支呈现逐年缩减态势，2023年研发投入0.97亿元，2024年降至0.88亿元，2025年进一步下滑至0.83亿元，研发资源收缩或将放缓前沿产品落地节奏，削弱长期技术竞争力。

　　其二资产负债率高企，截至2026年一季度公司总资产11.4亿元，总负债高达22.5亿元，资产负债率接近200%，持续高负债经营潜藏流动性隐患。

　　其三存在明确专利诉讼风险，2025年3月海外德国零部件企业针对公司ESC产品发起五项专利侵权诉讼，原告单案索赔1000万元，五案合计索赔5000万元，诉求包括停止侵权、销毁相关产品并赔付经济损失与维权开支。目前已有一项索赔被法院驳回，剩余四项仍待审理，公司已于2025年足额计提1000万元相关风险拨备，但即便完成计提，若后续法院判定公司侵权，企业仍或将面临剩余赔偿支付、产品停产、定点流失等连锁经营冲击。

　　IPO发行端多重风险交织高估值缺少机构与行情支撑

　　从发行层面来看，拿森科技至少面临三重风险。

　　估值方面，公司本次发行价上限对应市值约67亿港元，对应TTM市销率约8.7倍，横向对比两类行业标的后，估值水平明显偏高。

　　第一类对标A股伯特利、瑞立科密、亚太股份传统制动上市企业，三家TTM市销率仅1.2至3.1倍，这类企业依托传统制动等存量业务实现稳定盈利，市场主流估值体系以PE为主；拿森仅聚焦线控制动增量赛道，无成熟传统业务托底，二者估值逻辑差异较大，可比性有限。

　　第二类可比标的为港股禾赛、速腾聚创两家激光雷达厂商，若将激光雷达视作自动驾驶的“眼睛”，线控制动便是整车运动执行的“小脑”，二者同属面向主机厂的增量车载硬件，业绩完全依赖车企定点订单，具备极强对标参考价值。其中禾赛TTM市销率5.7倍，已实现全年净利润转正；速腾聚创TTM市销率仅4.7倍，仍处在收入爬坡、持续亏损阶段，两家公司估值均显著低于拿森。与此同时，线控制动行业的国产替代、规模化装车落地节奏远慢于激光雷达赛道，公司远期业绩兑现周期更长，当前高估值缺少短期盈利基本面支撑。

　　基石投资者方面，本次IPO招股中，拿森科技未设置基石投资者，反映出在当前估值水平下，尚未有具有市场意见领袖地位的机构投资者愿意以长期锁仓的方式参与

　　市场情绪方面，近期智能驾驶赛道的IPO表现并不理想。此前上市的智能驾驶解决方案供应商Momenta已出现破发，市场对整个智能驾驶板块的估值热度有所降温。在板块整体情绪偏冷的背景下，拿森科技能否在上市后获得市场认可，仍存在较大不确定性。